2月10日，中诚信证评将华昌达（300278.SZ）主体信用等级下调至BB+，并将主体信用等级列入可能降级的信用评级观察名单，同时维持“17华昌01”的债项信用等级AAA。

下调评级公告

公告显示，2019年华昌达收入大幅下滑，业绩预计巨亏。2017年底以来，华昌达先后涉及5宗债务纠纷案件，其中包括公司第一大股东颜华伪造印章签署借贷协议一案。

《小债看市》统计，自2018年之后华昌达主体信用评级已经连续4次遭评级机构下调，一路从“AA”下调至“BB+”；目前仅存续“17华昌01”一只公司债，将于今年3月22日到期，余额为2.39亿元。

值得注意的是，华昌达公司地处湖北十堰，也就是目前新冠疫情的风暴中心，据悉华昌达十堰公司暂定2月14日复工，且已对外捐资50万元以抗击疫情。

大股东“萝卜章”丑闻

华昌达成立于2003年，2011年12月在深交所挂牌上市，主营业务是智能型自动化装备系统，包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售。

从股权结构上来分析，华昌达创始人颜华为第一大股东，持股1.64亿股，持股比例27.46%，但公司目前处于无实控人状态。

股权穿透图

2019年，由于收入大幅下滑，资产计提减值等原因，华昌达预计亏损13亿元至15.50亿元，为此深交所下发关注函要求说明相关原因。

《小债看市》注意到，自从2017年开始华昌达业绩下滑明显，2017年其归母净利润同比下滑47.63%，2018年这一数据再次腰斩，终于在2019年迎来了巨亏。

近年来经营业绩情况

2012年以后，华昌达开启了疯狂并购之路，7年来共计并购11家公司股权，这除了消耗大量资金之外还形成了巨额商誉，2019年其计提商誉减值高达2.5-3.5亿元。

比如2014年，华昌达以6.3亿元高溢价收购以工业机器人集成系统为主营业务的上海德梅柯100%股权，当时这一笔收购就形成了5.26亿元的商誉。

并购事件

《小债看市》统计，2012年以来华昌达频繁并购扩张，使得投资性现金流共计流出10.72亿元，这比其这几年净利润总和的三倍还多。

投资性现金流流出

外延式并购虽可以推升资产、扩大规模，但近年来华昌达的总负债也在逐年攀升，2019年其资产负债率已经高达72.97%，为历史最高、债务风险徒增。

资产负债率

截至2019年9月末，华昌达总资产38.41亿元，总负债28.02亿元，短期负债6.78亿元，但账上货币资金仅剩亿元2.23亿元，短期偿债能力堪忧。

另一方面，由于生产经营环境恶化，银行授信规模大幅萎缩，截至2019年3月末华昌达获得的银行总授信额度为8.83亿元，已使用额度为8.48亿元，未使用额度仅剩0.35亿元。

银行授信情况

债务黑洞越来越大，资金却日益枯竭，2017年华昌达创始人颜华甚至曝出私刻“萝卜章”借款2亿元的丑闻。

2016年7月，颜华与国创资本以上市公司名义签下的一笔2亿元的《借款合同》及补充协议，但用于签署协议的华昌达公章及法人人名章系其私刻的“萝卜章”，一年后此事东窗事发，一时舆论哗然。

截至2019年6月末，华昌达就借贷纠纷连同本金、利、罚息应偿还武汉国创总计1.99亿元；同年8月，因未执行武汉国创案件判决，华昌达被列为失信被执行人，法定代表人陈泽被列为限制消费人员。

另外，华昌达因存在重大诉讼未及时披露的违规行为，被湖北证监局采取出具警示函的行政监管措施，并将相应违规记录记入诚信档案系统。

作为“萝卜章案”的主角，颜华本人也因此事潜逃境外，其所持有的华昌达1.64亿股中的1.62亿股早已被质押，并且处于被冻结状态。

颜华所持股权质押情况

如今，华昌达面临内忧外患，创始人颜华不仅前期疯狂扩张埋下地雷，后来又惹下祸端甩锅潜逃，收拾烂摊子的华昌达能否走出困境？

03、湖北十堰市第一股

1993年，颜华毕业于武汉理工大学机械系机械设计与制造专业，毕业后进入父母所在的东风汽车公司，在公司所属的散热器厂担任技术工程师，一干就是10年。

2003年，颜华夫妇两人下海，创办十堰华昌达科工贸有限公司，为老东家东风汽车提供配套服务，主营业务为总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线的研发、设计、生产和销售。

随后数年，靠着“第一大客户”东风汽车这棵大树，华昌达发展迅猛。2011年12月，华昌达在创业板上市交易，打破了十堰市上市公司为零的纪录。

颜华（左）在上市仪式敲钟

然而，上市后的第二年华昌达就遭遇业绩大变脸，同时“第一大客户”东风汽车也消失在公司前五名客户名单中，随后尽管颜华做了诸多努力，但华昌达的业绩依旧大幅下滑。

于是，2013年之后颜华便开始了资本运作扭转局势，一方面将手上所持股权悉数质押获得大量资金；另一方面则借助并购重组推动华昌达外延式扩张。

然而，颜华在资本市场长袖善舞的表演，借助资本运作疯狂套现，野蛮加杠杆扩张经营，但最终华昌达债务黑洞却越来越大，逐渐将他吞噬。

颜华的融资渠道从最初的券商、信托、资管公司，最后甚至向担保公司、自然人借款，情急之下颜华甚至走到了私刻萝卜章融资填窟窿的地步！

随着潮水褪去，裸泳的颜华曝光在众人面前。

最终，这位以实业起家的民营老板仓皇逃亡海外，国内5.3亿债务也纷至沓来、各路债权人一拥而上把华昌达诉诸法庭，这结局实在令人唏嘘不已。